深圳新聞網2025年11月3日訊（記者 常軍平）靠著“沒事就吃溜溜梅”這句廣告語廣為人知的溜溜果園，又一次向港交所發起沖擊。其急于上市的原因，除了業務擴展的需求，還與一份即將到期的對賭協議緊密相關。

溜溜果園產品溜溜梅 圖片來源：企業官網

“你沒事吧？沒事就吃溜溜梅！”十二年前，憑借楊冪代言的這句魔性廣告語，溜溜梅在休閑零食市場占據了一席之地。如今，其母公司溜溜果園集團股份有限公司卻站在了命運的十字路口，面臨一個迫在眉睫的問題：能否在年底前成功上市，避免可能出現的巨額回購危機。

10月28日，溜溜果園再次向港交所遞交上市申請，這已是它第三次沖擊IPO。此次遞表距離上次失效僅隔12天，其急迫程度顯而易見。推動這家零食企業如此迫切尋求上市的，是一份將在2025年12月31日到期的對賭協議，這場與時間的賽跑，已經進入讀秒階段。

對賭協議倒計時，第三次IPO的背水一戰

溜溜果園的資本之路可謂坎坷。2019年6月，公司首次向深交所創業板遞交招股書，卻在當年12月主動撤回申請。2021年，公司轉投滬深交易所主板再次申報，但未進入正式審核階段。2025年4月，溜溜果園轉向港交所提交上市申請，然而這份申請也因滿6個月未通過聆訊而自動失效。

推動第三次急切舉動的，是溜溜果園在2024年12月與D輪投資者簽訂的對賭協議。根據協議條款，如果公司未能在2025年12月31日前完成合格上市，投資者有權要求創始人楊帆夫婦回購股份。這筆D輪融資規模達7500萬元，包括華安基金出資4000萬元和興農基金出資3500萬元。

這并非溜溜果園第一次面臨回購壓力。早在2015年，北京紅杉作為A輪投資方入股公司，就因公司未能如期上市而在2024年行使了贖回權。溜溜果園最終耗資約2.61億元回購了其股份，這筆巨額支出對公司的現金流造成了顯著壓力。

從港交所IPO的審核流程來看，從重新遞表到掛牌上市通常需要3至4個月時間，而留給溜溜果園的僅剩兩個月。時間窗口的緊迫使得這次IPO闖關更像是一場背水一戰。若無法在年底前完成上市，公司不僅要面臨巨額回購壓力，更可能影響后續融資能力。

渠道變革下的增長與代價

為滿足上市條件，溜溜果園近年來的業績表現確實不錯。財務數據顯示，公司營收從2022年的11.74億元增長至2024年的16.16億元，增幅達37.6%。凈利潤表現更為突出，從2022年的6840萬元增至2024年的1.48億元，實現翻倍增長。

這份亮眼成績單的背后，是一場深刻且代價高昂的渠道變革。零食量販渠道的異軍突起成為這場變革的主要特征。根據招股書數據，零食量販渠道在溜溜果園收入中的占比從2022年僅有的1.1%猛增至2025年上半年的35.3%，取代傳統經銷成為公司第一大收入來源。

這場渠道變革雖然帶來了營收規模的快速擴張，但其代價不容忽視。為搶占渠道份額，溜溜果園采取了“以價換量”的策略，直接導致主要產品均價明顯下滑。其中，梅凍產品的單價從2022年的每千克27.5元降至2024年的18.8元，降幅高達31.6%。

價格下滑直接侵蝕了公司的盈利能力。數據顯示，溜溜果園的整體毛利率已從2022年的38.6%降至2025年上半年的34.6%。這種“以價換量”的策略使得公司陷入規模與利潤的兩難抉擇：一方面需要維持增長態勢以滿足上市要求，另一方面又不得不面對盈利能力持續下滑的窘境。

單一化困局，老問題的新挑戰

即便溜溜果園能夠成功跨過上市門檻，其長期存在的結構性問題依然嚴峻。產品結構單一始終是懸在溜溜果園頭頂的達摩克利斯之劍。招股書顯示，核心產品“梅干零食”的收入占比雖然從2022年的68.9%降至2025年上半年的49.0%，但依然占據半壁江山。

更令人擔憂的是，公司的產品創新后勁不足，自2019年成功推出梅凍產品后，六年來再無市場爆款新品誕生。重營銷輕研發的模式讓這一困局雪上加霜。2022年至2024年，公司銷售及經銷費用累計超9億元，遠高于同期3.2億元的凈利潤總額。相比之下，研發投入明顯不足，同期研發支出合計不到8000萬元。

這種依賴單一品類、營銷驅動的模式在市場變化面前極為脆弱。隨著休閑零食行業競爭日益激烈，消費者喜好不斷改變，缺乏產品多樣性與創新能力的零食企業難以維持長久競爭力。

更嚴重的是，渠道變革引發的財務壓力已經出現。截至2025年6月，公司現金及等價物僅4243.5萬元，而一年內需償還的計息銀行貸款達3.99億元，流動性壓力劇增。這些深層次問題彼此關聯，形成惡性循環：為達成上市目標追求規模擴張，導致對渠道過度讓利、盈利能力下降；盈利能力不足又限制了研發投入和產品創新。

業內普遍認為，考慮港交所的審核周期和所剩不多的時間，溜溜果園年內成功上市的可能性不大。即便奇跡發生，公司僥幸過關，仍要解決產品結構單一、盈利能力被渠道擠壓、持續創新能力欠缺等根本問題。

休閑食品行業分析師稱：“溜溜果園的案例反映出中國零食企業的常見困境——過分依賴營銷和渠道，缺乏核心產品力。在資本市場的推動下，企業更應思考如何打造可持續的商業模式，而非單純追求規模擴大。”

在這場與時間賽跑的戰役中，溜溜果園看似“無事”的表象之下，實則暗潮涌動。其未來走向，不僅關乎企業自身發展，也將為眾多謀求資本化的零食企業提供重要參考。